En la recta final de su mandato, el presidente Gustavo Petro ha centrado su narrativa fiscal en un argumento monetario: la deuda pública creció por las altas tasas de interés del Banco de la República y no por decisiones de gasto. Según el mandatario, una reducción de tres puntos porcentuales en la tasa de intervención sería suficiente para reactivar el crecimiento y aliviar la carga financiera del Estado. Sin embargo, esta lectura omite variables estructurales que los mercados y los organismos multilaterales monitorean con preocupación, especialmente en un momento de transición hacia el gobierno de Abelardo de la Espriella.
La discusión técnica revela que el problema fiscal colombiano trasciende el costo del dinero. Si bien es cierto que la tasa de interés real afecta la dinámica de la deuda, la sostenibilidad depende fundamentalmente del balance primario y la credibilidad institucional. Los datos de la Contraloría General de la República y los análisis de expertos en deuda pública sugieren que la estrategia de culpar al ente emisor funciona como un velo sobre desajustes operativos y contables que comprometen la estabilidad macroeconómica de la región andina.
El espejismo de los canjes de deuda
La defensa oficial se basa en que el aumento de la deuda como porcentaje del Producto Interno Bruto (PIB) ha sido menor bajo Petro que en gobiernos anteriores. No obstante, esta comparación requiere matices técnicos esenciales. El economista Felipe Campos ha señalado que las cifras oficiales excluyen operaciones de canje masivo de deuda que, si bien reducen el pasivo nominal en el corto plazo, trasladan vencimientos y elevan el costo de financiamiento futuro. Se estima que estas operaciones, sumadas a la expansión de la deuda de corto plazo, sitúan la relación deuda-PIB real entre el 62% y el 64,6%, una cifra superior a la reportada.
Este tipo de ingeniería financiera tiene consecuencias directas en la percepción de riesgo. Cuando los inversionistas detectan que los indicadores de deuda se mejoran artificialmente mediante canjes costosos o aplazamientos de pagos, la prima de riesgo aumenta. Esto explica por qué, pese a la narrativa de estabilidad, las tasas de mercado han llegado a niveles de 15% en algunos tramos de la curva. Para Colombia, cuyo acceso a capitales internacionales es vital para financiar el déficit corriente y la inversión en infraestructura, perder credibilidad estadística es tan costoso como un alza en las tasas de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Además, la comparación con el gobierno de Iván Duque debe ajustarse por el efecto cambiario. La deuda heredada en 2022 estaba inflada por una devaluación transitoria del peso que luego se corrigió. En términos reales y ajustados por ciclo cambiario, la trayectoria de endeudamiento actual muestra un deterioro más pronunciado del que admiten las cifras nominales. Ignorar este contexto técnico para responsabilizar exclusivamente a la política monetaria es un error de diagnóstico que podría heredar problemas de liquidez a la próxima administración.
Déficit primario y señales de alerta institucional
El verdadero motor del endeudamiento no es la tasa de interés, sino el déficit primario. Como advirtió el investigador Diego Montañez-Herrera, el balance primario pasó de -2,4% a -3,6% del PIB en un año. Este deterioro implica que el Estado gasta más de lo que recauda incluso antes de pagar intereses. En este escenario, cualquier reducción de tasas que no venga acompañada de un ajuste fiscal creíble solo generaría presiones inflacionarias adicionales, obligando al Banco de la República a mantener una postura restrictiva para anclar las expectativas.
La situación de caja reportada por la Contraloría confirma la urgencia del problema. En los primeros seis meses de 2026, el Estado comprometió el 76% de su margen legal de endeudamiento y enfrenta un faltante de liquidez operativa significativo. La meta de recaudo se redujo y la ejecución presupuestal depende de decisiones de ajuste inmediato. Más grave aún es la investigación abierta por la Procuraduría sobre la sustitución de deudas antiguas de bajo costo por nuevos títulos con tasas de hasta 15%. Si se confirma que se priorizó la estética contable sobre la eficiencia financiera, el daño a la reputación institucional será duradero.
Para los socios comerciales y financieros de Colombia en Washington y Bruselas, la independencia del banco central y la transparencia fiscal son activos estratégicos. La presión pública para bajar tasas sin resolver el déficit primario envía una señal de politización que los mercados castigan. La lección regional, visible en casos como el de Brasil o Chile, es que la estabilidad macroeconómica se defiende con reglas claras y no con narrativas que desvían la atención de los desequilibrios estructurales. La transición de poder exige reconocer estas realidades para evitar que la próxima administración inicie su gestión con un margen de maniobra financiero agotado y una prima de riesgo elevada.